從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

中國(guó)已經(jīng)是全球最大的汽車生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，產(chǎn)銷量均已多年蟬聯(lián)全球冠軍，國(guó)內(nèi)銷量甚至超過美、日、德三國(guó)國(guó)內(nèi)銷量的總和。

但汽車工業(yè)的強(qiáng)弱并不單以產(chǎn)銷量論英雄，主機(jī)廠的整車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)之下是龐大的產(chǎn)業(yè)集群。汽車工業(yè)百年發(fā)展史，其實(shí)還有另一個(gè)邏輯：得核心零部件者得天下。

所以，如果觀察汽車工業(yè)的走向，核心汽車零部件是一個(gè)關(guān)鍵問題。藏身在主機(jī)廠背后的核心零部件企業(yè)，也一次又一次的創(chuàng)造出投資神話，其生命力甚至比很多已經(jīng)消失的整車廠更頑強(qiáng)。

今天就來談一談汽車零部件，從一份全球公認(rèn)的榜單說起。

《美國(guó)汽車新聞》近期公布了2018年全球汽車零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜單，上榜的中國(guó)企業(yè)（包括收購(gòu)）共有8家，下表為TOP10和上榜的中國(guó)企業(yè)名單：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

德國(guó)在汽車零部件排行榜上高居榜首，前五名中獨(dú)占三名。羅伯特·博世連續(xù)多年蟬聯(lián)全球汽車零部件榜首，2017年?duì)I收高達(dá)475億美元。產(chǎn)品從汽車底盤控制系統(tǒng)到傳動(dòng)技術(shù)、電子驅(qū)動(dòng)技術(shù)等。

不過，上述榜單并不一定全面，比如米其林、福耀玻璃等汽車零部件配套公司都沒有上榜。

而中國(guó)企業(yè)上榜數(shù)量從2013年的1家增至2018年的8家，其中有3家是通過收購(gòu)而來的——耐世特、北京海納川和普瑞。主攻內(nèi)外飾的延鋒則是中國(guó)企業(yè)唯一一家進(jìn)入前20強(qiáng)的企業(yè)。

再觀察上榜的中國(guó)企業(yè)的主要產(chǎn)品，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，以內(nèi)外飾為主營(yíng)產(chǎn)品的企業(yè)占據(jù)多數(shù)。而TOP10企業(yè)的產(chǎn)品則以動(dòng)力傳動(dòng)、底盤控制、變速器、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等更具核心技術(shù)的產(chǎn)品為主。

縱觀全球汽車零部件格局，汽車零部件公司大致分兩種：一種是創(chuàng)立之初就是獨(dú)立零部件廠商；另一種則是誕生于汽車整車廠體系下。前者比如博世、麥格納，后者比如電裝、delphi德爾福汽車連接器，其中電裝源于豐田、delphi德爾福汽車連接器源于通用。

除了延鋒之外，中國(guó)在這張榜單上排名最高的是耐世特，而耐世特與通用汽車淵源頗深。包括耐世特在內(nèi)，通用分拆出了三家獨(dú)立的汽車零部件上市公司，均進(jìn)入百?gòu)?qiáng)名單。

今天，我們就從通用汽車這個(gè)汽車界老巨頭入手，來看看從其體內(nèi)分離出的三家全球汽車零部件供應(yīng)商，從而了解汽車零部件企業(yè)發(fā)展的過程。

delphi德爾福汽車連接器：通用汽車拆分出的汽車零部件巨頭

先來看一張股價(jià)走勢(shì)圖：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

這家叫安波福的汽車零部件公司，復(fù)權(quán)股價(jià)從2011年的14.91美元漲至目前的94.26美元，近7年時(shí)間，增長(zhǎng)了5倍多。安波福的前身就是汽車零部件巨頭delphi德爾福汽車連接器，一家從通用汽車拆分出來的汽車零部件公司。

1995年，通用汽車將旗下的汽車零部件部門更名為delphi德爾福汽車連接器汽車系統(tǒng)，其為通用汽車提供了非常全面的零部件服務(wù)。1999年，通用汽車將delphi德爾福汽車連接器拆分出來，實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立上市。

雖然實(shí)現(xiàn)了拆分，但很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)delphi德爾福汽車連接器來自通用汽車的營(yíng)收占總營(yíng)收的比重仍超過50%。

成也通用，敗也通用。

受累于通用汽車的銷量拖累和勞工問題，2005年delphi德爾福汽車連接器申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，在歷時(shí)4年完成破產(chǎn)重組后，delphi德爾福汽車連接器于2011年重新上市，登陸紐交所。

重組后，delphi德爾福汽車連接器將業(yè)務(wù)主要集中在三個(gè)領(lǐng)域：電子/電氣架構(gòu)、動(dòng)力總成系統(tǒng)和電子與安全，下圖為2016年delphi德爾福汽車連接器的營(yíng)收構(gòu)成：

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

經(jīng)過多年的發(fā)展，delphi德爾福汽車連接器對(duì)通用的依賴已大幅降低：2016年來自通用的營(yíng)收占比僅為14%。而在此期間，delphi德爾福汽車連接器的毛利率在逐年攀升，從2011年的16.55%提升至2016年的21.33%。

不過，正如前文的股價(jià)走勢(shì)圖所示，2011年上市的delphi德爾福汽車連接器現(xiàn)已更名為安波福，這是因?yàn)閐elphi德爾福汽車連接器隨后再次進(jìn)行了拆分，這次是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新型業(yè)務(wù)進(jìn)行的拆分。

2017年，delphi德爾福汽車連接器拆分為兩家上市公司，其中原上市公司更名為安波福（APTIV.N），在繼承原先的電子/電氣架構(gòu)和電子與安全業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，主攻自動(dòng)駕駛技術(shù)。而被拆分出來的delphi德爾福汽車連接器科技（DLPH.N），于2017年11月實(shí)現(xiàn)IPO，其繼續(xù)專注于動(dòng)力總成系統(tǒng)，主攻對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)效率的提升和電動(dòng)化方向。

目前，delphi德爾福汽車連接器科技和安波福總市值分別為38億美元和250億美元。而當(dāng)前，通用汽車總市值也只有552億美元，這意味著兩家零部件公司的市值已經(jīng)相當(dāng)于通用汽車的一半多。

根據(jù)面包財(cái)經(jīng)對(duì)全球主要市場(chǎng)上市的汽車零部件公司的統(tǒng)計(jì)，安波福的市值目前僅次于大陸和電裝。而安波福在前文所述的全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)排行榜中僅排在第21位。

相較于仍從事較為傳統(tǒng)的汽車零部件業(yè)務(wù)的delphi德爾福汽車連接器科技，也許安波福向智能駕駛方向的轉(zhuǎn)變對(duì)于汽車零部件行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)具有較大的參考性。

安波福：智能駕駛造就的千億市值

事實(shí)上，在正式拆分之前，delphi德爾福汽車連接器就開始通過投資收購(gòu)的方式，進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。2017年，delphi德爾福汽車連接器集中投資或收購(gòu)了一批相關(guān)公司，比如數(shù)據(jù)服務(wù)商Movimento、車輛數(shù)據(jù)公司Otonomo、自動(dòng)駕駛軟件公司NuTonomy等。

根據(jù)華泰證券研報(bào)，2017年Navigant Research公布的2017年自動(dòng)駕駛競(jìng)爭(zhēng)力排行榜中，安波福已經(jīng)進(jìn)入全球第一梯隊(duì)。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露，在拆分delphi德爾福汽車連接器科技后，安波福從2017年四季度開始，將營(yíng)收歸為兩類，即信號(hào)和電源解決方案（主要就是原先的電子/電氣架構(gòu)）、先進(jìn)的安全和用戶體驗(yàn)（包括自動(dòng)駕駛軟件及技術(shù)）。

2018年一季度，安波?？偁I(yíng)收為36.3億美元，其中先進(jìn)的安全和用戶體驗(yàn)營(yíng)收為10.32億元，同比增長(zhǎng)25.7%，占總營(yíng)收比重為28.43%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

智能駕駛作為近年來汽車領(lǐng)域廣受關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)成為汽車領(lǐng)域巨頭們的必爭(zhēng)之地，而互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)也在加入這一陣營(yíng)，比如此前英特爾收購(gòu)以色列專注于ADAS（高級(jí)輔助駕駛）的Mobileye。

delphi德爾福汽車連接器和安波福，在通用汽車的基礎(chǔ)上，通過逐步精簡(jiǎn)產(chǎn)品線，以及在汽車的傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域進(jìn)行兩個(gè)方向的發(fā)展，對(duì)于汽車零部件企業(yè)具有一定的借鑒意義。

事實(shí)上，在通用系汽車零部件公司分分合合的過程中，還拆分出了一家目前也在全球百?gòu)?qiáng)榜中的汽車零部件公司，這也是一家容易被忽視的汽車零部件公司。

通用分拆出來的這第三家零部件公司，經(jīng)過一系列曲折之后，最終成為一家中資控股的公司，就是目前在港股上市的耐世特（1316.HK）。

耐世特：轉(zhuǎn)向系統(tǒng)鼻祖，幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，從美資到中資

1906年，耐世特成立于美國(guó)，當(dāng)時(shí)名稱為Jackson，Church & Wilcox，后于1909年被通用汽車旗下的別克收購(gòu)，并于1917年成為通用汽車零部件的制造部門，主要從事汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件的生產(chǎn)。

隨后，耐世特被歸入delphi德爾福汽車連接器旗下，成為其主要業(yè)務(wù)部門。1999年，delphi德爾福汽車連接器被分拆出來獨(dú)立上市。2009年，通用汽車收購(gòu)了delphi德爾福汽車連接器的轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)，并正式將其更名為耐世特。

受金融危機(jī)沖擊，2009年通用汽車進(jìn)入破產(chǎn)重組，包括耐世特在內(nèi)的一系列資產(chǎn)被迫出售。

2010年11月，有中資背景的太平洋世紀(jì)從通用汽車手中收購(gòu)耐世特，中資正式入主。2011年，國(guó)企中航工業(yè)子公司中航工業(yè)汽車從北京亦莊手中收購(gòu)太平洋世紀(jì)51%的股權(quán)，從而間接控股了耐世特。2013年，耐世特完成在港股上市。

由此，這家出身美國(guó)的百年汽車零部件企業(yè)，變身為中國(guó)國(guó)企間接控股的港股上市公司。

目前，耐世特是美國(guó)第一大、全球第三大電子助力轉(zhuǎn)向企業(yè)，全球市占率達(dá)到12%。上市后，耐世特的復(fù)權(quán)股價(jià)曾一度漲至2018年1月初的20.07港元，較2013年剛上市時(shí)的2.4港元，漲幅高達(dá)7.4倍。

從delphi德爾福汽車連接器到耐世特：看全球汽車零部件行業(yè)發(fā)展

不過，2018年1月份后，耐世特的股價(jià)開始大跌，相較20.07港元的高點(diǎn)，目前股價(jià)已下跌近44%。這一方面是由于今年上半年全球股市的集體大跌，另一方面則是由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期：耐世特2017年?duì)I收增幅從此前的雙位數(shù)驟降至個(gè)位數(shù)，僅為1.21%。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徟c耐世特長(zhǎng)期以來過于集中的客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)：目前耐世特77%的收入來自美國(guó)三大車廠——通用、福特和克萊斯勒，其中約43%的收入來自老東家通用。

在2017年，上述三大車廠銷量均同比下滑超過14%，而占比最大的通用汽車，其營(yíng)收在2018年一季度進(jìn)一步下滑了5.29%。

可以看到，從通用獨(dú)立出來已經(jīng)8年的耐世特，在業(yè)務(wù)上仍無法脫離老東家，這也一直是為投資者所擔(dān)心的，畢竟delphi德爾福汽車連接器曾破產(chǎn)重組的前車之鑒擺在那里。

耐世特遇到的問題，其實(shí)也是整車廠系零部件公司會(huì)面臨的問題。